Obter resultados positivos com Negative Basis Trades.
Parece sempre haver uma troca de informações que certas condições de mercado, novos produtos ou problemas de liquidez de segurança podem tornar particularmente lucrativos. O comércio de base negativa experimentou esse tipo de apogeu, especificamente para negócios envolvendo emissores corporativos únicos. Neste artigo, vamos discutir por que essas oportunidades existem e delinear uma maneira básica de executar uma negociação de base negativa. (Veja também: Bond Basics.)
O que é base?
A base tradicionalmente significava a diferença entre o preço à vista (em dinheiro) de uma mercadoria e seu preço futuro (derivativo). Este conceito pode ser transferido para o mercado de derivativos de crédito, onde a base representa a diferença no spread entre CDSs (credit default swaps) e títulos para o mesmo emissor de dívida e com vencimentos semelhantes, se não exatamente iguais. No mercado de derivativos de crédito, a base pode ser positiva ou negativa. Uma base negativa significa que o spread do CDS é menor que o spread do título.
Quando um comerciante de renda fixa ou gerente de portfólio menciona "spread", a que exatamente eles estão se referindo? O spread sobre o qual eles estão falando é a diferença entre o preço de compra e de venda sobre a curva de rendimento da tesouraria (os títulos do tesouro são geralmente considerados um ativo sem risco). Para a porção de bônus da equação da base do CDS, isso se refere ao spread nominal de um título sobre títulos do tesouro de prazo semelhante ou, possivelmente, o spread de Z. Como as taxas de juros e os preços dos títulos estão inversamente relacionados, um spread maior significa que a segurança é mais barata.
Os participantes de renda fixa referem-se à parcela do CDS de uma negociação negativa como sintética (porque um CDS é um derivativo) e a parte do título como dinheiro. Então você pode ouvir um trader de renda fixa mencionar a diferença no spread entre títulos sintéticos e de caixa quando eles estão falando sobre oportunidades de base negativa.
Executando um Negative Basis Trade.
Para capitalizar a diferença de spreads entre o mercado à vista e o mercado de derivativos, é preciso comprar o ativo "barato" e vender o ativo "caro", assim como o velho ditado de "compre baixo, venda alto". Se existe uma base negativa, isso significa que a obrigação monetária é o ativo barato e o swap de inadimplência é o ativo caro (lembre-se de que o ativo barato tem um spread maior). Você pode pensar nisso como uma equação:
Supõe-se que no vencimento próximo ou próximo dos títulos, a base negativa acabará por se estreitar (indo em direção ao valor natural de zero). À medida que a base se estreita, o comércio de base negativa se tornará mais lucrativo. O investidor pode recomprar o ativo caro a um preço mais baixo e vender o ativo barato a um preço mais alto, garantindo um lucro.
O negócio geralmente é feito com títulos que são negociados ao par ou com desconto, e um CDS de nome único (em oposição a um índice CDS) de um prazo igual ao vencimento do título (o teor de um CDS é semelhante ao maturidade). A caução em dinheiro é comprada, enquanto simultaneamente o sintético (CDS de nome único) é encurtado. (Veja também: Advanced Bond Concepts.)
Quando você baixa um swap de inadimplência de crédito, isso significa que você comprou proteção, bem como um prêmio de seguro. Embora isso possa parecer contra-intuitivo, lembre-se de que a proteção de compra significa que você tem o direito de vender o título pelo valor nominal ao vendedor de proteção em caso de inadimplência ou outro evento de crédito negativo. Então, comprar proteção é igual a um curto. (Veja também: Venda a descoberto: o que é venda a descoberto? E quando fazer um pequeno estoque).
Embora a estrutura básica do comércio de base negativa seja bastante simples, as complicações surgem quando se tenta identificar a oportunidade de comércio mais viável e, depois, monitorar esse comércio para obter a melhor oportunidade de obter lucros.
Condições de mercado criam oportunidades.
Existem condições técnicas (orientadas para o mercado) e fundamentais que criam oportunidades de base negativa. Negociações com base negativa são geralmente feitas com base em razões técnicas, uma vez que é assumido que o relacionamento é temporário e acabará por reverter para uma base de zero.
Muitas pessoas usam os produtos sintéticos como parte de suas estratégias de hedge, o que pode causar disparidades de avaliação em relação ao mercado à vista subjacente, especialmente durante períodos de estresse do mercado. Nesses momentos, os comerciantes preferem o mercado sintético porque é mais líquido do que o mercado à vista. Os detentores de bônus em dinheiro podem não querer ou não poder vender os títulos que detêm como parte de suas estratégias de investimento de longo prazo. Portanto, eles podem olhar para o mercado de CDS para comprar proteção em uma determinada empresa ou emissor, em vez de simplesmente vender seus títulos. Amplie este efeito durante uma crise nos mercados de crédito, e você pode ver porque essas oportunidades existem durante os deslocamentos do mercado.
Nada dura para sempre.
Uma vez que os deslocamentos de mercado ou "crunches" criam as condições para que uma negociação negativa seja possível, é muito importante que os detentores desse comércio estejam monitorando o mercado constantemente. O comércio de base negativa não durará para sempre. Uma vez que as condições de mercado retornam às normas históricas, os spreads também retornam aos retornos "normais" e de liquidez ao mercado à vista, a base negativa do comércio não será mais atraente. Mas, como a história nos ensinou, outra oportunidade de negociação está sempre ao virar da esquina. Nunca é preciso muito tempo para os mercados corrigirem ineficiências ou criarem novos.
Estratégias de negociação com spreads implícitos de swaps de crédito a termo.
Destaques.
Um banco de dados de taxas CDS implícitas é construído para todos os devedores corporativos dos EUA.
Comparamos CDS e CMCDS com vencimento de cinco anos nos mesmos devedores.
Documentamos diferenças no custo de hedge associado aos dois contratos.
Os CDS forward implícitos foram estimadores não viesados de taxas futuras de CDS.
Analisamos os direcionadores das diferenças entre as taxas de swap de crédito pré-fixadas e flutuantes.
O risco de incumprimento de crédito para um devedor pode ser coberto com um swap de incumprimento de crédito (CDS) ou com um swap de incumprimento de crédito com maturidade constante (CMCDS). Encontramos fortes evidências de diferenças persistentes no custo de hedge associado aos dois contratos comparáveis. Entre 2001 e 2006, teria sido mais lucrativo vender CDS e comprar CMCDS, enquanto após a crise entre 2008 e 2013 a estratégia oposta era lucrativa. Testes de dados em painel indicam que, para o nosso período de amostragem, as taxas implícitas de CDS forward são estimativas imparciais de futuras taxas de CDS spot. As mudanças na volatilidade implícita da empresa são os principais determinantes das ineficiências comerciais, seguidas pelas mudanças no PIB e nas taxas de juros antes da crise, e as mudanças no índice de sentimento e no VIX após a crise.
Classificação JEL.
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Basis Trading.
Section DEFINIÇÃO DE 'Basis Trading'
Uma estratégia de negociação de arbitragem que visa lucrar com a percepção errônea de valores mobiliários semelhantes. A negociação de base refere-se a uma estratégia de negociação na qual um trader acredita que dois títulos similares são incorretos em relação ao outro, e o trader tomará posições longas e curtas opostas nos dois títulos para lucrar com a convergência de seus valores. A estratégia é conhecida como negociação de base, porque geralmente visa lucrar com mudanças muito pequenas no valor base entre dois títulos.
QUEBRANDO PARA BAIXO 'Basis Trading'
Por exemplo, um trader de base pode ver duas obrigações similares como mal precificadas e assumir uma posição comprada na obrigação considerada subvalorizada, e uma posição curta na obrigação que então seria vista como supervalorizada. A esperança do negociante é que o vínculo subvalorizado se valorize em relação ao vínculo superfaturado, garantindo assim um lucro de suas posições. Para o comerciante fazer um lucro que vale a pena, ele teria que empreender uma grande quantidade de alavancagem, a fim de aumentar o tamanho de suas posições. Esse uso de grandes graus de alavancagem é o maior risco envolvido na negociação de base.
Negociação de base negativa.
Uma negociação de base negativa explora uma oportunidade de arbitragem criada por uma diferença entre o preço de um título e o preço de um credit default swap (CDS) que o protege.
Se o pagamento pelo CDS for menor do que o spread do título, isso significa que a realização de ambos gera um lucro livre de risco, desde que os vencimentos do título e do CDS sejam correspondentes.
Essa diferença é muito pequena, como é típico das oportunidades de arbitragem, e fazer um retorno razoável explorando-o geralmente requer a elevação da posição, por meio da negociação de margem. É aí que as coisas podem dar errado e tem sido espetacular para muitos. Se uma chamada de margem for feita, o vendedor pode ser forçado a fechar a posição. Como não há garantia de que a posição estará no lucro a qualquer momento antes do vencimento, pode haver uma perda, e como a posição está na margem, a perda pode ser muito grande.
Qualquer venda forçada antes do vencimento pode causar uma perda. Condições ruins de mercado podem forçar muitos vendedores a fechar posições semelhantes ao mesmo tempo, fazendo com que o mercado se mova contra elas, aumentando as perdas.
Estratégias de negociação com spreads implícitos de swaps de crédito a termo.
Destaques.
Um banco de dados de taxas CDS implícitas é construído para todos os devedores corporativos dos EUA.
Comparamos CDS e CMCDS com vencimento de cinco anos nos mesmos devedores.
Documentamos diferenças no custo de hedge associado aos dois contratos.
Os CDS forward implícitos foram estimadores não viesados de taxas futuras de CDS.
Analisamos os direcionadores das diferenças entre as taxas de swap de crédito pré-fixadas e flutuantes.
O risco de incumprimento de crédito para um devedor pode ser coberto com um swap de incumprimento de crédito (CDS) ou com um swap de incumprimento de crédito com maturidade constante (CMCDS). Encontramos fortes evidências de diferenças persistentes no custo de hedge associado aos dois contratos comparáveis. Entre 2001 e 2006, teria sido mais lucrativo vender CDS e comprar CMCDS, enquanto após a crise entre 2008 e 2013 a estratégia oposta era lucrativa. Testes de dados em painel indicam que, para o nosso período de amostragem, as taxas implícitas de CDS forward são estimativas imparciais de futuras taxas de CDS spot. As mudanças na volatilidade implícita da empresa são os principais determinantes das ineficiências comerciais, seguidas pelas mudanças no PIB e nas taxas de juros antes da crise, e as mudanças no índice de sentimento e no VIX após a crise.
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Capítulo 30 & # xA0; & # x2013; & # xA0; Negociando a Curva CDS.
Examinamos neste capítulo uma estratégia de negociação de credit default swap (CDS) destinada a lucrar com mudanças futuras na forma da curva de crédito de uma dada entidade de referência ou, no caso de um índice CDS, um grupo de entidades de referência. Nosso foco será o desenvolvimento de um entendimento básico dos vários fatores que podem afetar os lucros e perdas potenciais (P & amp; L) do negócio. Os tópicos examinados aqui incluem o impacto da passagem do tempo na P & L do comércio, convexidade e os diferentes riscos incorporados nas negociações de curva neutra-nocional e de duração-neutra.
Comércio de CDS; Flatener de curva; Steepener de curva; Convexidade; Negociações com spread de duração neutra; Negociações nocional-neutras; Análise de breakeven; Análise de cenário ; Análise P & amp; L; Efeito de rolagem; Transportar; SDV01; Duração da propagação; Hedging.
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